ตอบสั้น ๆ ก่อนเลย: ขาย option วันศุกร์เพื่อรับ theta decay เสาร์อาทิตย์ “ฟรี ๆ” นั้น ไม่ได้เงินจริง เราเทสบน crypto options แล้วพบว่า Market Maker หัก IV ล่วงหน้าก่อนวันหยุดไปแล้ว −7 ถึง −31% ก่อนที่เราจะกดขายด้วยซ้ำ คำตัดสินของเราคือ NO-GO — ไม่ต้องเสียเวลาลองเอง เพราะศพนี้เราชันสูตรให้เรียบร้อยแล้ว
weekend theta สัญญาอะไรกับเรา
ไอเดียนี้วนอยู่ในกลุ่มเทรดเดอร์มานาน: option เสื่อมค่าตามเวลา (theta) ทุกวัน รวมทั้งวันที่ตลาดหยุด ดังนั้นถ้าขาย option เย็นวันศุกร์ แล้วปิดสถานะเช้าวันจันทร์ เราจะได้ค่าเสื่อมของ 2 วันเต็มโดยที่ตลาด (หุ้น) ไม่ได้เปิดให้ราคาวิ่งใส่เรา
ฟังดูเหมือนเก็บค่าเช่าช่วงวันหยุด ได้เงินตอนนอน ความเสี่ยงต่ำ ใครเห็นสูตรนี้ครั้งแรกก็ใจเต้นทั้งนั้น ซึ่งเป็นสายเดียวกับความเชื่อยอดฮิตอย่าง covered call แบบ wheel ที่ดูเหมือนเก็บค่าเช่าเรื่อย ๆ — สวยบนกระดาษ จนกว่าจะไปดูราคาที่ได้จริง
เราเทสยังไง
เราเลือกเทสบน crypto options เพราะเป็นตลาดที่เปิด 24/7 ทำให้เห็นพฤติกรรมราคา option คร่อมช่วงเสาร์อาทิตย์ได้จริง ไม่ต้องเดาจาก gap เช้าวันจันทร์แบบตลาดหุ้น
หลักการเทสของเราเรียบง่าย: ไม่วัด theta ทางทฤษฎีจากโมเดล แต่วัด “ราคาที่ได้จริง” — เบี้ยที่ขายได้จริงวันศุกร์ หักด้วยต้นทุนทุกตัวที่เกิดขึ้นจริงจนถึงตอนปิดสถานะวันจันทร์ วิธีคิดแบบเดียวกับที่เราใช้ในบทเรื่อง friction ของกลยุทธ์ intraday คือ edge ต้องรอดหลังหักต้นทุนจริง ไม่ใช่รอดแค่ใน spreadsheet
ผลที่เจอ: เบี้ยโดนเก็บสามต่อ
ผลออกมาเหมือนดูมีดสามเล่มผ่าเค้กก้อนเดียวกัน แล้วเราได้เศษที่เหลือ ซึ่งคือ… ไม่เหลือ
| ตัวเก็บค่าผ่านทาง | จังหวะที่เก็บ | ขนาดที่วัดได้ |
|---|---|---|
| Market Maker หัก IV ล่วงหน้า | ก่อนวันหยุด (ก่อนเราขายด้วยซ้ำ) | −7 ถึง −31% |
| tick size ขั้นต่ำ | ตอนเข้า-ออกออเดอร์ | กิน 12-33% ของเบี้ยที่จะได้ |
| friction ตอนปิดสถานะ | เช้าวันจันทร์ | กินส่วนที่เหลือ |
ต่อแรกหนักสุด: IV ถูกกดลงล่วงหน้าก่อนวันหยุดถึง −7 ถึง −31% แปลว่าเบี้ยที่เราขายได้วันศุกร์ “รวมส่วนลดวันหยุด” ไปเรียบร้อยแล้ว theta เสาร์อาทิตย์ที่เราคิดว่าจะเก็บฟรี ถูกจ่ายให้คนซื้อไปก่อนหน้าเราแล้วในรูปราคาที่ถูกลง
ต่อที่สองคือ tick size — เบี้ย option ใกล้หมดอายุมันเล็กมาก จนขั้นราคาต่ำสุดของกระดานกินสัดส่วนถึง 12-33% ของเบี้ย และต่อที่สามคือ friction ตอนปิดจันทร์ ซึ่งเก็บเศษที่เหลือจนเกลี้ยง สรุปคือสุทธิไม่เหลืออะไรให้เรา
ทำไมมันหลอกเราได้แนบเนียน
กลไกหลักคือ คนตั้งราคาเห็นปฏิทินเดียวกับเรา Market Maker รู้ว่าเสาร์อาทิตย์กำลังมา และรู้มาก่อนเราหลายปี เขาจึงกด IV ลงล่วงหน้าเพื่อไม่ให้ใครมาเก็บ theta ฟรีจากมือเขา สิ่งที่โมเดลบอกว่าเป็น “ค่าเสื่อม 2 วัน” ถูกฝังลงในราคาตั้งแต่บ่ายวันศุกร์
ส่วนที่ทำให้คนหลงคือการวัดผิดตัว: theta ในตำราเป็นตัวเลขทางทฤษฎีจากโมเดล แต่เงินจริงเกิดที่ bid/ask บนกระดาน พอเบี้ยเล็กมาก ต้นทุนคงที่อย่าง tick size ที่ปกติมองข้ามได้ กลายเป็นสัดส่วนมหึมาทันที นี่คือเหตุผลเดียวกับที่ตัวเลขสวย ๆ ทางสถิติหลอกตาได้ ถ้าคำนวณจากสมมติฐานผิดสเกล แบบที่เราเคยผ่าไว้ในเรื่อง Sharpe ratio กับตัวคูณ √252
พูดให้เจ็บกว่านั้น: ถ้า edge ไหนอธิบายจบได้ในหนึ่งย่อหน้า คนที่ตั้งราคาอ่านย่อหน้านั้นก่อนเราเสมอ
บทเรียนที่เอาไปใช้ได้
- edge ที่อธิบายได้ในหนึ่งย่อหน้า มักถูก price in ไปแล้ว — คนตั้งราคาเห็นมันก่อนเรา และปรับราคาหนีไปเรียบร้อย
- วัด “ราคาที่ได้จริง” เสมอ ไม่ใช่ค่าทางทฤษฎี — theta ในโมเดลไม่ใช่เงินในกระเป๋า เงินจริงคือเบี้ยหลังหัก IV ที่ถูกกด, tick size และ friction
- เบี้ยยิ่งเล็ก ต้นทุนคงที่ยิ่งกินแรง — tick size ที่กิน 12-33% ของเบี้ย เปลี่ยนกลยุทธ์กำไรบาง ๆ ให้เป็นกลยุทธ์ขาดทุนได้เลย
- คำตัดสิน NO-GO ก็มีค่า — รู้ว่าอะไรไม่ต้องลอง ประหยัดทั้งเงินและเวลา ดูศพอื่น ๆ ที่เราผ่าไว้ได้ที่หมวดชันสูตรกลยุทธ์
อยากเทสเองต้องทำยังไง
ถ้ายังไม่เชื่อ (ดีแล้ว ไม่ควรเชื่อใครง่าย ๆ รวมทั้งเรา) เทสเองได้ตามนี้
- เลือกตลาด option ที่มีข้อมูล bid/ask จริงคร่อมวันหยุด แล้วบันทึกราคา IV และเบี้ยช่วงบ่าย-เย็นวันศุกร์เทียบกับกลางสัปดาห์ ดูว่า IV ถูกกดล่วงหน้าก่อนวันหยุดหรือไม่
- คำนวณเบี้ยที่จะขายได้จริงจากฝั่ง bid (ไม่ใช่ mid ไม่ใช่ค่าจากโมเดล)
- หัก tick size และค่าธรรมเนียมทั้งขาเข้า-ขาออก แล้วดูว่าเหลือกี่เปอร์เซ็นต์ของเบี้ย
- จำลองปิดสถานะเช้าวันจันทร์ที่ฝั่ง ask จริง แล้วสรุปกำไรสุทธิต่อรอบ
- ถ้าตัวเลขสุทธิติดลบหรือเฉียดศูนย์เหมือนที่เราเจอ ปิดไฟล์ แล้วไปหาอย่างอื่นทำ
น้ำเสียงเราอาจฟังดูแห้ง แต่ข้อสรุปชัด: weekend theta บน crypto options คือศพที่ตายก่อนถึงมือเรา — คนตั้งราคาเก็บเงินไปตั้งแต่ยังไม่เปิดคดี
